证券研究报告商业贸易行业深度研究报告推荐（维持）生育率变化下的母婴市场：复盘、对标与自己的路七普数据点评：总人口14.12亿人，出生人口1200万人，较2019年减少265万人，出生率与自然增长率持续放缓；“一老一小”占比加大，分别占比18%/13.5%；总性别比105.07，较2019年提升0.62，出生人口性别比111.3；生育率与结婚率双低，生育率1.3，结婚登记813.1万对，单身年轻男性显著多于女性。我们认为，二孩政策堆积效应释放高峰已过，未来仍需依靠一孩拉动出生人口。城镇化水平提高超预期，高线城市生活成本压力，叠加近两年疫情和疫苗影响，生育率或将持续低迷。复盘各国母婴股与人口增长：我们认为城市化不可避免降低生育率，但母婴企业各有应对方法：1）非移民型如日本，人口进入负增长，但母婴零售股如西松...