新型烟草行业深度报告2025年01月22日基于路径之争&基因之辨，探讨Hilo产品潜力➢路径之争：HNB行业格局优于雾化，参与方多为大烟草公司。雾化型电子推荐维持评级烟行业进入门槛较低（虽然打造好产品依然困难），且海外监管偏弱，行业呈现劣币驱逐良币态势（灰色市场占比较高）。相比而言，HNB（加热不燃烧产品）格[Table_Author]局更优，且产品多由传统烟草公司推出，如2024年日本市场IQOS（隶属菲莫国际，PMI）/GLO（隶属英美烟草，BAT）/ploom（隶属日烟，JT）市占率分别分析师徐皓亮为50%+/20%/10%。行业壁垒主要体现为：1）研发高投入：IQOS为兼顾烟草口感还原度和减害功效，累计投入125亿美元，并申请数百项专利涵盖加热技术执业证书：S0100522110001/设备研发等；2）供应链&渠道掌握于传统烟草手中：HNB复用...